巴斯夫上调赢创收购报价至每股24欧元，总对价超110亿欧元

　　据路透社与彭博社10月23日报道，巴斯夫已将其对赢创工业集团的收购报价从每股22.15欧元上调至约24欧元，对应赢创股权价值约111.8亿欧元，较9月底收购意向曝光前的股价溢价约39%。新报价为纯现金报价，并附带就业与生产基地保障承诺。

　　报价与附加条件

　　首轮报价约103亿欧元，赢创以估值未达进入正式谈判的要求为由拒绝，并未允许巴斯夫开展尽职调查。此次上调后，巴斯夫同步加大了游说力度。首席执行官凯礼在10月22日发布的视频中承诺，若收购成功，将承接赢创现有的基地协议，至少到2032年前不会因运营原因实施强制裁员；集体薪资协议和劳资共伴机制保持不变；至少一名董事会成员常驻赢创总部所在的埃森。巴斯夫还表示，倾向于继续运营赢创计划出售的马尔和韦瑟灵化工园区，而赢创此前计划将园区运营业务整合至Syneqt并寻求出售，该计划涉及北莱茵-威斯特法伦州约3500个岗位。

　　赢创方面对巴斯夫将“维持现状”作为报价条件的做法反应意外。赢创本身已为德国员工提供至2032年的防强制裁员保护，其重组计划中到2029年底的全球裁员约3200人也将以对社会负责的方式推进。巴斯夫承诺承接这些现有保障，但在赢创看来，这部分条件并未构成额外的让步。

　　RAG基金会的决定性角色

　　交易成败的关键变量仍是赢创第一大股东RAG基金会，其持有约43%至44%股份。该基金会成立于2007年，负责承担德国硬煤开采的收尾治理与环境遗留成本，依赖赢创分红支付鲁尔区矿井排水泵站等长期开支。基金会此前表示，决定首先应由企业作出，倾向于让巴斯夫与赢创管理层先行协商；同时也释放过弹性信号，称在条件合适的前提下可考虑出售所持全部股份。今年以来赢创已将股息削减14%，若赢创推进对亚什兰约33亿美元的收购，基金会的定期收益可能进一步承压，这使巴斯夫的现金报价对基金会具有另一种吸引力。

　　交易背景与不确定性

　　巴斯夫当前市值约470亿欧元，正在推进重组：今年夏季已将涂料业务多数股权出售给凯雷集团，并筹备农业解决方案板块在法兰克福分拆上市。收购赢创意在补齐特种产品矩阵，赢创在添加剂、粘接树脂、高性能聚合物等高毛利领域的业务与巴斯夫形成互补。凯礼同时强调，赢创目前部分原料需要外购，通过巴斯夫一体化体系可实现更经济、更稳定的内部供应。

　　双方迄今尚未进行直接谈判，巴斯夫表示“不会不计代价追求合并”。若以全现金支付，巴斯夫净债务可能从183亿欧元升至约330亿欧元，对其单A评级构成现实约束。投资者和分析师预计，最终成交价可能在每股25欧元附近，取决于巴斯夫在就业保障之外还需做出多少让步。

　　行业观察 | 这笔交易的核心矛盾不在于价格，而在于RAG基金会的双重身份：它既是赢创的锚定股东，又是一个依赖股息支付永久性环境负债的公共受托机构。对于一家需要长期稳定现金流的基金会而言，巴斯夫的全现金报价提供了一次性变现的选择，但同时也意味着放弃未来从赢创重组中获取上行收益的可能。赢创自身对亚什兰的收购计划，则给基金会提供了另一种叙事：继续持有并参与整合，而非一次性退出。在德国化工行业面临需求疲软、供给过剩和亚洲竞争加剧的背景下，巴斯夫推动合并的逻辑是“用规模换生存空间”，但这一逻辑能否说服基金会放弃长期收益权，仍取决于报价之外的结构性安排。