当油价回落、化工景气下行成为行业共识，埃克森美孚交出的 2025 年成绩单，看起来并不“炸裂”，却极具参考价值：全年盈利 288 亿美元，较 2024 年有所回落，但运营现金流达到 520 亿美元，股东分配高达 372 亿美元，依然稳居国际石油公司（IOC）第一梯队。
如果只看利润，这是一份“略降”的财报；但如果换一个视角——看结构、看现金、看长期能力，这反而是一份典型的“好财报”。
一、利润回落并不意外，真正重要的是“抗周期结构”
2025年，埃克森美孚面临的外部环境并不友好：
· 原油价格中枢回落
· 化工品利润率下行
· 折旧率上升、增长相关成本增加
· 利息收入下降
在这样的背景下，全年盈利从 2024 年的 337 亿美元回落至 288 亿美元，并不意味着经营质量恶化。
真正值得注意的是：
剔除减值、重组、资产出售等项目后，埃克森美孚2025年“可比盈利“仍达 301亿美元。
这背后，是一套已经跑顺的“抗周期模型”。
二、把成本做成“结构性能力”，而不是临时节流
埃克森美孚这几年反复强调一个词：结构性成本节约(Structural Cost Reduction)。
· 自2019年以来，累计节约151亿美元
· 仅 2025 年一年，就新增 30 亿美元
· 目标是到2030年累计节约200亿美元
关键在于：
这些节约不是靠裁员、关厂、压投资实现的，而是来自流程、技术和资产结构优化。
换句话说，这是“不会反弹的成本下降”。
对比不少石油公司在周期下行时的常规操作—
先砍CAPEX→再砍人→周期回暖后成本反弹
埃克森美孚走的是另一条路：
先把组织和资产“磨薄”，再用规模优势放大收益。
三、上游+炼化一体化，正在释放“老牌巨头的第二曲线”
2025年，埃克森美孚交出了几项”被低估”的硬指标：
· 40多年来最高的年上游产量
· 创纪录的炼油厂吞吐量
· 按固定价格和利润率计算，新增30亿美元收益
这说明什么？
在很多人以为“石油公司增长乏力”的时候，
埃克森美孚正在通过高质量上游资产+高效率炼化体系，把规模重新转化为现金能力。
这对润滑油行业尤为关键。
·上游稳定一原料供应韧性更强
· 炼化效率提升→基础油、化工品的成本与稳定性更可控
· 技术主导→为高端润滑材料、低碳配方提供基础条件
四、520亿美元经营现金流，才是“真正的护城河”
如果说利润会被周期“美化”或”压缩”，
那现金流，几乎不会说谎。
· 2025年经营现金流：520 亿美元
·自2019年以来复合年增长率约10%，领先IOC
·自由现金流261亿美元
在此基础上，埃克森美孚完成了:
· 372亿美元股东分配
· 172 亿美元分红
· 200 亿美元回购
· 连续43年提高年度股息
· 负债资本比14%，净负债资本比11%
这是一—家典型的”现金型巨头”——
不靠讲故事，不赌油价，只靠系统性产出现金。
五、低碳不是口号，而是“被嵌入经营系统”的目标
在能源行业，低碳最怕两件事：
一是“写在 PPT 上”，二是”脱离主业”。
埃克森美孚的路径更现实：
· 明确2030年企业温室气体排放与燃烧强度减排目标
· 将减排嵌入到资本配置、项目筛选和技术路径中
· 不牺牲现金流、不破坏主业盈利结构
这也是为什么其CEO达伦·伍兹在财报中反复强调一句话：
“打造一个更具韧性、低成本、以技术为主导的企业。”
六、对润滑油行业的启示：周期会波动，能力要累积
站在中国润滑油信息网的视角，这份财报至少释放了三点信号：
1. 基础油与高端润滑材料竞争，最终拼的是体系效率
2. 低碳不是单点产品，而是贯穿原料一工艺—资本的系统工程
3. 真正的行业龙头，一定能在周期下行时“守住现金”，在周期上行时“放大能力”
埃克森美孚2025年的业绩，并不是一个“油价故事”，
而是一份关于如何把不确定的周期，变成确定的公司能力的样本。
这，或许才是这份财报对整个能源与润滑油行业，最值得被反复研究的地方。
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