人民币升值影响　炼油行业将受

我国石化行业最近7年月度利润总额与国际油价之间的回归分析显示，两者之间呈较显著的正相关关系。人民币升值2％，从静态角度分析，相当于以人民币标价的油价下跌2％，按当前油价水平测算，相当于石化行业利润总额下降2.76％。 　　历史上看，国际油价会受到多重因素影响而频繁波动，本次人民币升值2％仅是其中的一个微小因素，不足以起主导性影响。展望国际油价的未来走势，供求关系仍比较脆弱。预计未来国际油价有望继续走高，并与国内的汇率调整相互抵消。因此我们倾向于认为，本次人民币升值对我国石化行业的整体影响基本呈中性。从投资的角度来看，供需关系、成本变化、政策取向和资产增值等因素可能更为重要。　　原油开采行业:负面影响较大，边缘化趋势明显。从1998年起，我国原油价格与国际油价直接挂钩，本次人民币升值2％，短期内对原油开采行业有直接的负面影响。按2004年产量和当前国际油价测算，预计辽河油田、中原油气和石油大明的净利润将分别下降5％、6％和9％。比升值更值得考虑的是，目前我国内陆的多数油田已进入开发中后期，产量下降和成本上升的趋势较明显。因此，这三只原油开采类个股日益边缘化的趋势似乎不可避免。 　　炼油行业:明显受益，但更应关注定价机制。炼油行业是公认的升值受益行业。本次人民币升值2％，按2005年上半年产量和当前国际油价测算，预计上海石化、扬子石化、锦州石化和石炼化全年成本可以分别降低8939万元、7200万元、6078万元和3740万元。但换个角度分析，人民币升值，意味着成本降低；而上调成品油价格，意味着收入提高。两者对利润的影响是一致的，本次人民币升值2％，仅相当于汽油和柴油价格上调15元/吨。7月23日，国家发改革委将汽油、柴油、航空煤油出厂价格分别提高300元/吨、250元/吨和300元/吨。因此，后者对公司的影响更大，对炼油行业而言，成品油定价机制更为关键。 　　我们认为，成品油定价机制的市场化改革只是时间问题，成品油价格最终也将与国际市场接轨，因此我国炼油行业中具有规模效应、管理水平高的公司在未来两年时间里有望脱颖而出，如上海石化、扬子石化、中国石化。 　　销售行业:没有直接影响，关注战略性资产。就成品油销售行业而言，人民币升值对公司利润没有直接影响，需要更多考虑的应该是公司经营资产的重置成本。