石油行业：08年上游将迎来又一个好年

    投资要点：

    港股石油板块首选中海油：（1）未来油价将维持高位，从而损害炼油企业；（2）未来两年中海油增长前景大大好于其他同类公司；（3）中海油石油勘探的潜力更大，虽然目前尚无重大发现；（4）中海油将免于资源税可能的上调。维持推荐评级和19.06港币的目标价位。

    原油价格的未来走势很大程度上取决于OPEC对产油配额的观点。如果OPEC提高产量，预计2008年WTI价格将达到每桶平均80美元；如果OPEC没有增加产量，预计08年WTI均价将达到每桶95美元。我们将长期WTI价格假设从50美元上调至65美元。随着石油勘探开采成本的上升和OPEC市场份额的扩大，我们认为石油价格将在每桶60美元或以上维持较长时间。

    预计中期国内炼油毛利将逐步回升，与成品油定价机制相比，这更多地依赖原油价格的下跌和人民币的持续升值。

    但从短期来看，炼油厂将在高油价和高通胀的环境下持续受损。

   2008年石油政策可能的调整如下：改革成品油和天然气价格、征收燃油税、提高资源税、颁布能源法。预计石油资源税将从从量税调整为从价税，并最早将于2008年征收。敏感性分析显示，如果征收3%的从价税，中石油和中石化的08年净利润将分别下降5%和4%。

    中石油A股的估值吸引力仍然不足，存在继续调整的风险。